11月9日，由新湖期貨有限公司、安信證券股份有限公司、中國絕對收益投資管理協(xié)會、上海北外灘絕對收益投資學(xué)會聯(lián)合主辦的第十一屆衍生品對沖投資（國際）論壇在上海靜安洲際酒店召開。和訊網(wǎng)全程參與并進(jìn)行圖文直播。

　　農(nóng)銀理財(cái)有限責(zé)任公司投資研究部負(fù)責(zé)人李克參加論壇并發(fā)表主題演講“中國絕對收益策略的探索者與踐行者”。

　　李克在演講時(shí)表示，他認(rèn)為，理財(cái)子公司成立后，未來銀行理財(cái)產(chǎn)品方面絕對收益和穩(wěn)定的回報(bào)仍是主流。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　大家下午好，非常感謝劉總的邀請，今天有機(jī)會在這里跟大家交流絕對收益策略方面的一些感想。絕對收益策略和我們銀行理財(cái)整體的運(yùn)營的風(fēng)格是非常契合的。過往十幾年，銀行理財(cái)產(chǎn)品從無到有，從小到大，跟商業(yè)銀行堅(jiān)持穩(wěn)定收益，絕對回報(bào)運(yùn)作的理念和方法是分不開的。

　　我們知道作為一般的企業(yè)和居民來講，他們過往的財(cái)富管理的渠道無非幾個(gè)方式。第一個(gè)方式是商業(yè)銀行的存款，第二個(gè)是包括股票市場、柜臺的債券等等，對一般投資者開放的金融市場；第三個(gè)市場是房地產(chǎn)市場。從投資者角度來說，這幾個(gè)市場其實(shí)是存在各種不同的問題的。比如銀行存款，穩(wěn)定，安全，但是回報(bào)率非常低，整體是低于通脹比率的。而股票市場波動(dòng)率太大，房地產(chǎn)市場門檻又比較高，不適合大量的普通人投資。所以從普通人的財(cái)富管理需求來講，在過往相當(dāng)一段時(shí)間找不到既能穩(wěn)定跑贏通脹數(shù)據(jù)，又能獲得相對穩(wěn)定的絕對收益回報(bào)的主流產(chǎn)品。

　　而銀行理財(cái)能在十幾年內(nèi)有快速的發(fā)展，正是填補(bǔ)了這個(gè)空白。它的回報(bào)率相對來講雖然不是特別高，但是非常穩(wěn)定，穩(wěn)定的跑贏了CPI。同時(shí)，銀行理財(cái)購買門檻不高，是一個(gè)面向廣泛的個(gè)人、企業(yè)的客戶群體的理財(cái)工具，能夠給廣泛的客戶群體提供相對主流的財(cái)富管理渠道。

　　從過往十幾年的實(shí)踐來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品給客戶提供了4-5%的穩(wěn)定回報(bào)，按照最高30萬億規(guī)模來算的話，絕對收益回報(bào)大致在1-1.5萬億之間，如果和商業(yè)銀行存款2%的利率來比的話，等于提供了5000-7000億左右的超額回報(bào)，對增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入，增加我們的消費(fèi)的潛力，起到了重要的促進(jìn)作用。從結(jié)果來看，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品在過往十幾年里應(yīng)該是中國金融市場、金融體系里面比較好的創(chuàng)新產(chǎn)品。解決了主流客戶的理成需求問題。

　　那么銀行理財(cái)是通過什么樣的方式解決絕對收益，穩(wěn)定回報(bào)呢？我個(gè)人總結(jié)，主要是從產(chǎn)品和資產(chǎn)兩端引入了一些新的形式。從產(chǎn)品端來看，相對于其他的金融產(chǎn)品來說，理財(cái)產(chǎn)品有一個(gè)比較大的創(chuàng)新，即，引入了預(yù)期收益的模式。在這之前，以公募基金為代表的理財(cái)產(chǎn)品都是凈值型模式。銀行理財(cái)因?yàn)槭菑纳虡I(yè)銀行體系里面發(fā)展出來的，最開始參考了存款的定價(jià)方式，引入了預(yù)期收益這個(gè)形式。從客戶的心理感受來講，在購買產(chǎn)品的時(shí)候有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期收益回報(bào)，心理安全度感受比較強(qiáng)，在銷售產(chǎn)品過程中能夠獲得比較廣泛接受度。

　　當(dāng)然，預(yù)期收益這種模式發(fā)展到后期也出現(xiàn)了一些問題，主要是《資管新規(guī)》里面所概括的，出現(xiàn)了一些剛性兌付的問題。因?yàn)轭A(yù)期收益模式在發(fā)展過程中逐步的把資產(chǎn)定價(jià)和負(fù)債的定價(jià)分離了。 在這個(gè)過程中個(gè)別的機(jī)構(gòu)可能為了吸引客戶，為了爭奪資金，定價(jià)的時(shí)候，階段性的負(fù)債預(yù)期收益高于投資中的資產(chǎn)收益，所以出現(xiàn)了剛性兌付的問題。這是《資管新規(guī)》所著力解決的問題。但從我個(gè)人的觀察角度來講，并不是一個(gè)特別主要的問。，主流的機(jī)構(gòu)、主流的產(chǎn)品還是能夠?qū)崿F(xiàn)正向的利差回報(bào)的，所以不存在特別廣泛的剛性兌付的問題，但確實(shí)需要解決。

　　而在資產(chǎn)端主要采取三種方式解決絕對收益的問題。

　　第一，在凈值核算，是采取了攤余成本法核算，采用攤余成本的話，如果不出現(xiàn)大的信用風(fēng)險(xiǎn)損失的話，我們可以把凈值、收益率能夠非常穩(wěn)定在預(yù)期收益率假設(shè)條件上面來，這就是為什么理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收益率和預(yù)期收益率幾乎分毫不差。這種模式起到了非常重要的支撐作用。

　　第二，實(shí)現(xiàn)絕對收益的基礎(chǔ)方法是期限錯(cuò)配。這里面主要是通過期限錯(cuò)配賺取比較穩(wěn)定的期限利差。就是“以短���養(yǎng)長”，主流的理財(cái)產(chǎn)品平均負(fù)債端大致3-6個(gè)月之間，這里面可能也有一些產(chǎn)品期限相對長一些，比如說一年期的，或者更長一點(diǎn)三年期左右的。從占比來講，這部分產(chǎn)品的占比相對小一些。在資產(chǎn)端它的期限，一般往往投資的標(biāo)的是在一年或者更長的時(shí)間不等，整個(gè)期限的錯(cuò)配差的話，可能大致在2-3年之間。通過期限錯(cuò)配我們可以用長一點(diǎn)的資產(chǎn)端的收益率，能夠穩(wěn)定支持相對比較短的負(fù)債端的預(yù)期收益率，尤其在非標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模逐步做大以后，因?yàn)榉菢?biāo)的期限往往比較長，主流基本在10年或者更長時(shí)間，定價(jià)相對比較高一些，我們引入不斷滾配、滾存的短期理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)定的期限利差。