核心觀點：

    　　春節(jié)后年會、商務宴請、老友聚餐等消費場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖，宴席回補或超預期，終端渠道迎來補貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機會。

    　　【白酒】：從春糖看酒企信心不斷回升

    　　【啤酒】：低基數(shù)疊加需求回暖，彈性逐步進入釋放期【乳制品】：原奶價格持續(xù)下行，利潤率水平有望修復【調(diào)味品&速凍】：進入Q2，低基數(shù)下板塊增速有望提升【功能飲料】行業(yè)復蘇強勁，上半年成本下降帶來利潤彈性本周要點：

    　　【白酒】春糖熱度回歸，酒企信心不斷回升，復蘇大勢延續(xù)

    　　從春糖看產(chǎn)業(yè)信心不斷回升。2023 年度春季糖酒會本周在成都召開，從參展企業(yè)數(shù)量和參會人流量來看，本次春糖熱度較2022 年糖酒會明顯提升，頭部酒企品宣營銷活動紛紛回歸，新興品牌招商積極，行業(yè)復蘇態(tài)勢延續(xù)。部分酒企在糖酒會期間舉辦了新品發(fā)布、招商推介、經(jīng)銷商會議等活動，提升品牌勢能；部分經(jīng)銷商仍然緊密關注產(chǎn)業(yè)趨勢，尋求具備利潤空間的合適產(chǎn)品。結(jié)合前期部分主流產(chǎn)品提升經(jīng)銷商結(jié)算價及終端零售價，加大掃碼返現(xiàn)力度促進動銷，可見產(chǎn)業(yè)在回歸健康增長的同時信心不斷增強。從參會業(yè)內(nèi)外人士的反饋情況看，23 年行業(yè)復蘇大勢逐漸成為共識，需求修復之下白酒產(chǎn)業(yè)上下游信心總體持續(xù)增強，3 月份以來進入傳統(tǒng)消費淡季不同消費場景和價格帶在復蘇節(jié)奏上仍存在一定分化，但往5 月份之后看隨著旺季的來臨，普遍對行業(yè)加速復蘇的信心較強。

    　　具體來看，高端和中低檔酒復蘇節(jié)奏相對較快，高端白酒禮品屬性較強，需求總體受外部因素影響相對較小，表現(xiàn)總體穩(wěn)健，地產(chǎn)龍頭和中低檔酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮和節(jié)后的復工復蘇節(jié)奏亦較快，相較而言，全國化的次高端品牌受限于商務用酒和宴席用酒場景恢復節(jié)奏相對較慢，目前復蘇節(jié)奏相對滯后。

    　　展望23 年，我們認為行業(yè)景氣上行仍是23 年白酒行業(yè)發(fā)展主旋律，應當理性看待短期淡季復蘇節(jié)奏放慢，3 月份進入淡季以來五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、洋河股份、今世緣等頭部酒企紛紛開展控貨去庫存優(yōu)化渠道生態(tài)的市場動作，　　核心高端、次高端單品批價近期逐漸呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，為旺季的來臨打下較好渠道基礎，5 月份開始隨著旺季來臨商務、宴席等消費需求有望加速恢復，驅(qū)動高端、次高端白酒加速復蘇，我們?nèi)匀豢春妙^部名優(yōu)高端、次高端酒企23 年的發(fā)展。當前茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、山西汾酒等頭部高端次高端酒企估值處于近3 年合理偏低水位，建議把握估值低位機會，重點推薦品牌優(yōu)勢突出的貴州茅臺，瀘州老窖，五糧液；動銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，洋河股份，今世緣；具備較大潛力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒業(yè)等。

    　　分品牌情況：

    　　當前高端白酒庫存總體相對較低，茅臺供需維持緊平衡狀態(tài)，五糧液、瀘州老窖庫存預計在1.5 個月以內(nèi)合理水平，高端白酒回款發(fā)貨節(jié)奏總體保持往年正常節(jié)奏，次高端白酒表現(xiàn)有所分化，山西汾酒庫存較往年略有提高但仍處于1.5 個月左右的較低水位，舍得酒業(yè)、酒鬼酒春節(jié)期間消化部分22 年庫存，回款發(fā)貨節(jié)奏總體較往年略慢，預計后續(xù)隨旺季來臨商務、宴席用酒需求釋放將加速次高端酒企庫存去化節(jié)奏和回款進度完成節(jié)奏。地產(chǎn)酒方面，徽酒古井、迎駕延續(xù)增長態(tài)勢，旺季受益返鄉(xiāng)和餐飲恢復動銷表現(xiàn)較好，回款進度完成較為順利，口子窖、金種子亦開啟產(chǎn)品、渠道改革，經(jīng)營質(zhì)量有望改善；蘇酒一季度回款完成總體順利，1-2 月動銷表現(xiàn)較好，3 月份動銷環(huán)比有所轉(zhuǎn)弱，預計隨著五一旺季來臨，蘇酒次高端大單品有望受益宴席拉動。

    　　分區(qū)域情況：

    　　河南：元旦后，隨著經(jīng)濟的逐漸復蘇，宴席、商務等消費場景的恢復，河南白酒市場呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，1-2月市場動銷環(huán)比改善，尤其春節(jié)前后銷售較旺；3 月進入傳統(tǒng)淡季表現(xiàn)相對平淡，考慮到22 年下半年的庫存積累，渠道開始表現(xiàn)相對謹慎。

    　　湖南：春節(jié)1-2 月份銷售尚可，3 月相對較弱，白酒市場呈現(xiàn)漸進螺旋式復蘇態(tài)勢，目前渠道批價、庫存仍有一定壓力，但下半年預期較好。展望Q2 及全年，五一、端午相對樂觀，婚宴回補熱度較高。商務宴請和批價上漲與經(jīng)濟環(huán)境相關，若宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，商務宴請、宴席增多，全年會有理想的增長。

    　　安徽：安徽市場情緒樂觀，市場復蘇復合預期，23 年基調(diào)弱復蘇。分品牌看，古井延續(xù)較好增長態(tài)勢，今年持續(xù)推進泛全國化；迎駕春節(jié)動銷好，洞16、20 接受度提升，次高端產(chǎn)品利潤率高于競品；口子窖處于調(diào)整落地期，前期看團購，中間看鋪貨率，旺季看動銷；金種子，頭號種子將在阜陽試點，公司在安徽有品牌知名度，結(jié)合雪花強勢渠道，安徽省內(nèi)銷售相對樂觀，而全國化推進存在品牌力弱勢。

    　　江蘇：今年1 月消費開始恢復，2 月動銷情況較好，3 月動銷環(huán)比有所回落。南京市場，現(xiàn)在夢6+批價近期有所回升。南京夢6+將貢獻主要增量。產(chǎn)品方面，公司發(fā)布新品洋河大曲。管理方面，人事調(diào)整逐漸落地，目標實現(xiàn)團隊年輕化、專業(yè)化。

    　　【啤酒】：低基數(shù)疊加需求回暖，彈性逐步進入釋放期由于22 年3 月基數(shù)較低，疊加近期天氣回暖、餐飲需求回升，3 月當月啤酒終端銷量呈現(xiàn)兩位數(shù)以上高增長，啤酒行業(yè)彈性釋放期已經(jīng)開啟。近期青島啤酒、華潤啤酒相繼發(fā)布2022 年年報，高端化增速、業(yè)績表現(xiàn)均超市場預期。盡管2022 年受到消費場景壓制，啤酒需求依然顯示了良好韌性。從市場動銷情況來看，當前庫存水平較低，經(jīng)銷商備貨信心較強，二季度啤酒行業(yè)整體消費增速有望進一步提升。包材方　　面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落，部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預計 23H1 成本壓力小于H2。綜合收入與成本變化趨勢，二季度啤酒板塊彈性空間較大。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，高端化趨勢延續(xù)，預計結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價?；久娼嵌染S持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關注燕京啤酒潛在改革機會。

    　　【乳制品】：原奶價格持續(xù)下行，利潤率水平有望修復近期蒙牛乳業(yè)發(fā)布年報，控本降費是23 年重要市場競爭策略。當前原奶價格同比已有個位數(shù)下行，競爭壓力逐步釋放。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預計全年原奶價格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。奶酪競爭壓力明顯趨緩，相比往年乳品企業(yè)費用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標注冊，隨著新一輪配方注冊制開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動態(tài)PE(2023)處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進一步鞏固。 從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。重點看好蒙牛乳業(yè)、妙可藍多。

    　　【調(diào)味品&速凍】：進入Q2，低基數(shù)下板塊增速有望提升財報逐漸披露，企業(yè)整體運營持續(xù)改善。部分企業(yè)已經(jīng)披露年報，也在報告中提出23 年增長目標，根據(jù)已經(jīng)披露的企業(yè)來看，目標基本對增長有較高的要求，包括天味、榨菜、安琪等，彰顯公司持續(xù)擴張的信心。從需求來看，今年餐飲需求呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，但3 月本屬淡季，恢復相對有所放緩，但考慮到Q2 對部分消費企業(yè)而言，基數(shù)較低，增長有望環(huán)比提速。從基本面來看，當前消費持續(xù)恢復，且渠道動銷表現(xiàn)較好，主要是由于節(jié)后線下消費表現(xiàn)的良好，渠道庫存下降，帶動渠道補庫存意愿提升。今年主線上，持續(xù)看好餐飲恢復帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機會。尤其近期板塊調(diào)整明顯，部分公司估值性價比凸顯。結(jié)合短期及今年整體布局考慮，市場當前建議關注：1）消費需求恢復是當前市場關注重點，在全面放開背景下，餐飲消費場景最為受益，春節(jié)消費恢復也驗證了大家此前預期，預計相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動銷有望持續(xù)改善，建議關注餐飲鏈相關企業(yè)千味央廚、安井食品、寶立食品、味知香等，以及關聯(lián)方業(yè)務恢復后將受益的頤海國際；2）22 年原料價格相對較高，后續(xù)部分原料價格有望回落，帶來利潤率提升的標的，如油脂（尤其棕櫚油等）有望呈現(xiàn)下行趨勢，烘焙類企業(yè)盈利將環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。

    　　【功能飲料】行業(yè)復蘇強勁，上半年成本下降帶來利潤彈性今年隨著人流和工廠生產(chǎn)復蘇，功能飲料行業(yè)復蘇強勁，行業(yè)龍頭紅牛的官司目前并無特別進展，內(nèi)資品牌加速滲透。東鵬飲料2023 年制定基本目標和具備更高增速的挑戰(zhàn)目標，公司大單品穩(wěn)健增長，東鵬大咖、金罐是2023 年公司大力推薦的品類，配備全套銷售支持政策，咖啡產(chǎn)品口味已經(jīng)進行改良，今年做全國鋪貨計劃。新品“東鵬補水啦”已經(jīng)在廣東試點，建議零售價5 元/555ml。成本端，PET 價格下行較多，毛利率改善顯著。2023 年營收增長確定性強，原材料下降帶來額外利潤彈性。

    　　重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業(yè)和酒鬼酒。食品股繼續(xù)看好：安井食品、千味央廚、寶立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳業(yè)、妙可藍多、洽洽食品、絕味食品、東鵬飲料、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒。

    　　風險提示：需求復蘇不及預期，近2 年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。