報(bào)告摘要：

    　　新能源快速發(fā)展， 帶來(lái)功率半導(dǎo)體行業(yè)高增長(zhǎng)β。功率半導(dǎo)體主要應(yīng)用在新能源汽車主電控、OBC、輔助逆變、DC/DC，光伏逆變器、光伏接線盒、儲(chǔ)能PCS 等應(yīng)用中，隨著新能源汽車/發(fā)電的快速增長(zhǎng)，其需求存在長(zhǎng)期提升空間。我們預(yù)計(jì)，到2025 年全球/中國(guó)IGBT 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1048/493 億元，2021-2025 年CAGR 高達(dá)18%/21%，其中新能源汽車和光伏儲(chǔ)能是增長(zhǎng)最快的賽道，2021-2025 年CAGR 分別為36%/27%。

    　　國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)提升，下游缺芯加快導(dǎo)入，迎來(lái)國(guó)產(chǎn)份額提升α。隨著國(guó)內(nèi)功率廠商加大研發(fā)投入，已推出對(duì)標(biāo)英飛凌最新一代的IGBT7 產(chǎn)品，技術(shù)水平逐漸向海外龍頭靠齊。2020 年下半年以來(lái)，全球缺芯加劇，海外功率廠商優(yōu)先保供海外車規(guī)客戶，給國(guó)內(nèi)廠商帶來(lái)加速導(dǎo)入下游客戶機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)中國(guó)IGBT 市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化率將從2021 年的31%提升至2025 年的73%，結(jié)合中國(guó)IGBT 市場(chǎng)21%的行業(yè)增速，預(yù)計(jì)2021-2025 年中國(guó)IGBT 企業(yè)國(guó)內(nèi)收入增速有望達(dá)到56%。

    　　缺芯漲價(jià)加劇，產(chǎn)能擴(kuò)張&利潤(rùn)率增厚有望提升全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。根據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)，20Q3 英飛凌IGBT 產(chǎn)品的交期為18-20 周，而22Q2已拉長(zhǎng)至39-50 周，是正常交期的2 倍以上。2022 年1-3 月英飛凌積壓訂單超過(guò)370 億歐元，是2021 財(cái)年?duì)I收的3.3 倍。安森美表示其車用IGBT 訂單已滿且不再接單，2022-2023 年產(chǎn)能已全部售罄。ST 意法半導(dǎo)體發(fā)布漲價(jià)通知，宣布于22Q2 提高所有產(chǎn)品線價(jià)格。在海外功率廠商提價(jià)和行業(yè)供需加劇的背景下，國(guó)內(nèi)廠商也有望提價(jià)抬升利潤(rùn)率，疊加國(guó)內(nèi)功率IDM 廠商和代工廠的產(chǎn)能釋放，有望提升功率半導(dǎo)體企業(yè)的全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    　　投資建議：下游新能源高增帶動(dòng)功率半導(dǎo)體需求持續(xù)增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步國(guó)產(chǎn)化率提升，國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)迎來(lái)快速成長(zhǎng)機(jī)遇。在當(dāng)前缺芯漲價(jià)加劇的背景下，有望進(jìn)一步增厚國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)的業(yè)績(jī)水平。建議關(guān)注：宏微科技、揚(yáng)杰科技、斯達(dá)半導(dǎo)、時(shí)代電氣、士蘭微、新潔能等。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化