平安證券2019-04-29 08:04

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　持股數(shù)量增加2只，持倉市值環(huán)比明顯上升：基金季報所披露的19Q1板塊持股數(shù)量與18Q4統(tǒng)計結果相比增加2只，持倉市值環(huán)比明顯上升。具體來看，基金持倉股票數(shù)量由18Q4的23只增加至19Q1的25只，在申萬鋼鐵行業(yè)成份股中的占比從71.9%上升至78.1%，增加6.2個百分點；相應持倉市值由2018年四季度14.7億元上升至26.0億元，增加11.23億元，持倉市值環(huán)比明顯上升。

　　持倉份額有所上升，仍處于低配區(qū)間：從持倉份額看，19Q1基金對鋼鐵行業(yè)的持倉份額為0.25%，相比2018年四季度上升0.05個百分點，持倉份額有所回升；從配置強度來看，19Q1基金配置強度為0.18，環(huán)比上升0.05個百分點。雖然持倉份額環(huán)比有所上升，但從2014年一季度以來，無論是持倉份額還是配置強度，鋼鐵一直處于低配區(qū)間（除2017年4季度外）。2019年Q1鋼鐵行業(yè)基金持倉仍然處于低配區(qū)間。

　　持倉集中度下降，風險偏好有所改善：Q4基金持倉前5只個股市值占板塊全部市值59.71%，環(huán)比下降10.62個百分點；持倉前10只個股市值占板塊全部市值84.21%，環(huán)比下降7.78個百分點。這意味著市場對鋼鐵行業(yè)的風險偏好有所改善，基金抱團取向有所弱化。不過考慮到一季度SW鋼鐵指數(shù)大幅跑輸滬深300指數(shù)，市場風格偏向成長和消費，行業(yè)業(yè)績同比繼續(xù)上升可能性較小，因此我們預計近1-2個季度持倉集中度可能仍然處于相對高位。

　　投資建議：以Q1  基金持倉變化情況來看，市場整體回暖帶動行業(yè)持倉市值小幅回升，在18Q4極低的持倉基礎上，基金進行了一定的增持；持倉集中度有所回落，表明市場對于行業(yè)的風險偏好有所回升，但配置力度仍然處于低位，悲觀情緒并沒有情緒完全退去。隨著去產(chǎn)能目標完成、環(huán)保限產(chǎn)邊際放松，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量快速上升；與此同時，鋼鐵需求并沒有明顯好轉(zhuǎn)，鋼鐵行業(yè)一季度業(yè)績同比明顯下降。我們認為，在經(jīng)濟下行壓力依然存在、地產(chǎn)政策難以放松的情況下，基建對鋼材需求支撐可能獨木難支，同時受產(chǎn)量供給快速釋放，鋼鐵行業(yè)供需矛盾又有所顯現(xiàn)，鋼價同比難以上漲。成本端在鐵礦石帶領下不斷抬升，鋼企業(yè)績二季度也難有較明顯好轉(zhuǎn)，故下調(diào)行業(yè)評級至"中性"。個股方面，推薦成本管控能力行業(yè)領先、規(guī)模有望繼續(xù)擴大同時產(chǎn)品區(qū)域定價權較高的三鋼閩光，并建議關注成本管控同樣十分突出的方大特鋼；以及產(chǎn)品附加值較高并有望成為特鋼專業(yè)化巨頭的大冶特鋼。

　　風險提示：1、經(jīng)濟大幅下行及貿(mào)易摩擦加劇的風險。如果經(jīng)濟大幅下降將導致行業(yè)需求持續(xù)承壓，導致行業(yè)供需格局惡化；而貿(mào)易摩擦加劇可能導致我國外貿(mào)形勢進一步惡化，進而影響宏觀經(jīng)濟發(fā)展和市場預期，鋼鐵板塊亦將受到嚴重波及。2、利率持續(xù)上行。若市場利率持續(xù)上行，企業(yè)融資成本上升，盈利下降，導致資本市場下挫，也會影響大宗商品需求，對鋼鐵板塊產(chǎn)生不利影響。3、原材料價格上漲過快風險。如果鐵礦石、煤焦等原材價格過快上漲，將造成鋼廠生產(chǎn)成本上升，導致鋼廠企業(yè)利潤被侵蝕，影響企業(yè)經(jīng)營和健康發(fā)展。4、基金持倉分析時效性滯后。基金持股明細的披露滯后于實際的基金加倉和減倉，基金重倉持股信息與全部持股仍有差異，事后分析時效性有所欠缺。

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